안녕하세요. 쉽게 지저귀는 짹짹이입니다.

이번 포스팅부터는 The All Weather Strategy(4Q09)- Bridgewater 보고서를 해석해보려고 합니다. 해석이 많이 서투른 점 양해 부탁드립니다. 이 보고서는 올웨더 전략에 대한 브리지워터(레이달리오)의 생각이 잘 보이는 보고서라 생각하기에 올웨더 전략을 사용하기 전에 일독을 권장드립니다. 회색 글씨로 표기된 부분은 해석이 어려워 틀렸다고 생각하는 부분입니다. 1,2,3,4,5,6 편에 이어서 7편 시작하겠습니다.

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (1) 요약

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (2) 전통적인 자산배분 포트폴리오

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (3) 올웨더 포트폴리오 기본원칙 上

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (4) 올웨더 포트폴리오 기본원칙 下

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (5) 올웨더 접근법

Bridgewater가 말하는 올웨더 전략 (6) 올웨더 성과

 

대공황시기 올웨더의 성과


[해석] 올웨더 전략은 경제대공황과 같은 사태에 대비한 보호장치가 있다.

위에서 논의한 바와 같이 브릿지워터는 1990년대 일본 및 1930년대 미국 대공황과 같은 침체를 포함한 환경 등매우 다양한 환경에서 올웨더 원칙을 시험했다. All Weather는 모든 자산군에 부정적인 영향을 미치는 드문 경기침체를 포함한 모든 기간에 걸쳐 전통적인 포트폴리오를 능가하였다. 이러한 환경의 심각성(특히 초기 몇 년 동안)때문에, Bridgewater는 보호장치를 개발했다. 아래에 자세히 설명되어 있다.


 

[해석] 회색부분 해석 부정확

불황은 드물고 "관리되지 않은" 디레버리징이 특징이다. 불황은 거의 항상 그렇다. 부채 관리 부담을 감당할 수 있는 수준으로 가져오기 위한 금리인하의 여지(제로금리가 최소)도 없을 정도로 막대한 부채가 쌓이는 시기에 앞선다. 레버리지 기업은 부채를 상환하기 위해 자산을 매각하는데, 이는 자산의 가치를 떨어뜨리고 더욱 디레버(Delever) 할 필요를 증가시킨다. 그 결과 심각한 신용 및 유동성 문제가 발생하고 금융 및 경제 시스템이 정상 작동을 멈춘다. 이런 조건들은 자본 또는 신용과 관련된 위험 자산군의 심각하고 장기적인 성능 저하의 가능성 만들며 Self-reinforcing 한다.불황은 부채 과잉으로 인해 발생하기 때문에 대개는 a)파산, b) 실제 채무 계약의 구조조정  또는 c) 인플레이션(채무자와 채권자 사이의 조건을 암묵적으로 변경하는 것)이 일어날 때 끝난다.

우리 연구팀은 오래 전부터 세계 경제와 금융 시스템의 레버리지에 신경을 써 왔다. 특히 미국의 금융 시스템에. 높은 레버리지 수준과 저금리는 심지어 올웨더와 같이 균형 잡힌 자산 혼합에 대해 용납할 수 없는 손실을 초래할 수 있다. 1990년대 후반 monetary stimulus와 borrowing/asset class performance 관계 감시를 돕기 위해 주기가 "정상적으로" 작용하는지 여부를 나타내는 "불황 게이지"를 만들었다. 게이지는 우리 시스템의 일부가 되었고, 만약 게이지가 일정한 레벨에 도달한다면 우리는 올웨더 자산 할당을 그런 환경에서 부를 보존할 수 있는 포트폴리오 혼합으로 전환하기를 원할 수도 있다.


[해석] 불경기를 예상하는 사람이라면 아래 항목을 참고하여 포트폴리오를 구성, 하지만 우리는 예측을 할 수 없는 것이 기본 가정이다.

불경기 상황에서 안전한 포트폴리오로 전환

불경기 상황과 자산군 수익률에 미치는 영향에 대한 연구 결과는 소위 "안전 포트폴리오"를 설계하게 되었다. 침체된 환경에서 자본을 보존하기 위해 설계된 안전 포트폴리오는 어떤 상황에도 구매력을 가장 잘 유지할 수 있는 호황, 불황, 신용위험, 디플레이션, 인플레이션에 대해 본질적으로 면역이 되도록 설계된 포트폴리오 입니다. 올웨더 자산 혼합은 자본주의 체제 "기능"의 존재에 기초하지만 (즉, 정상적인 자본 형성이 있고 위험을 감수하는 수익이 있는 체제) 정상적인 환경에서 최고의 위험 조정 수익을 제공하도록 구조화된 안전 포트폴리오 혼합은 이러한 조건에 따라 달라지지 않는다.

가장 중요한 것은, 안전 포트폴리오는 금융 및 경제 붕괴동안 (T 빌과는 별개로서, 상당한 손실이 있을 수 있음) 부를 보존하기 위해 설계되었다는 점이다. 이러한 목표를 최적으로 충족하기 위해 우리는 시장 위험을 줄이고, 신용 위험을 최소화하며, 거래상대방 리스크를 최소화하며, 레버리지(지렛대)를 없애고, 인플레이션과 디플레이션에 중립을 취한다. 안전 포트폴리오는 글로벌 정부 명목 채권(hedged), 글로벌 정부 물가연동채권(hedged), government bills, 와 금 균형 잡힌 조합으로 구성된다. 디플레이션 결과, 정부 명목 채권과 Bills는 성과가 좋을 것이다. 만약 그 결과가 인플레이션이라면, 우리는 물가 연동 채권이 효과가 있을 것으로 기대한다. 실제 인플레이션이 발생하면 지폐의 대폭적인 평가 절하는 금을 통해 보호될 것이다.


[해석]

자산군 포트폴리오에 대해 불황이 얼마나 나쁜지를 감지할 수 있는 방법을 제공하기 위해 다음 차트에서 경제대공황 시기에 전통적인 자산 혼합의 수익, 올웨더, 안전 포트폴리오의 수익을 보여준다. 올웨더 전략은 주식비중이 큰 전통적 포트폴리오보다 좋은 성과를 내었지만, 그것은 여전히 상당히 부정적인 수익을 경험했다. 하지만 안전 포트폴리오는 이 기간 동안 비교적 잘 보호되었다.


[해석] 올웨더는 항상 고정비중은 아니였다. 동적 자산배분에 가까우며 불황 게이지를 참고하여 안전 포트폴리오로 전환했다가, 다시 시장이 양호해지면 올웨더로 복귀한다. 하지만, 일반인에게는 불가능해보이는 일에 가까울 것 같다.

불황 게이지의 사용을 통해, 우리는 불황의 시작을 체계적으로 평가하고 안전 포트폴리오로 부분 또는 전체 전환할 수 있다. 유사하게 일단 안전 포트폴리오 믹스를 보유하게 되면, 관련 경제 및 시장 상황을 지속적으로 체계적으로 평가 및 신용 조정 시스템이 정상적으로 작동하기 시작하는지 여부를 결정하여 All Weather 포트폴리오로의 전환 결정이 이루어진다.


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